水井坊与帝亚吉欧的20年

近日，彭博社的一则消息，在国内白酒圈激起了不小涟漪。其报道称全球烈酒巨头帝亚吉欧已开始考虑优化其在中国的投资组合，不排除出售其持股超过63%的A股白酒上市公司——川酒“六朵金花”之一的水井坊。

不久前，水井坊才澄清了与剑南春的收购传闻。这一次，一位帝亚吉欧区域前高管向媒体透露的“已与川内头部酒企接触”的信息，让水井坊再次成为关注的焦点。

一时间，行业猜测四起：水井坊与帝亚吉欧这段长达20年的合作，是否真的走到了十字路口？

二十年成绩单

时光倒回20年前。

那时的白酒行业，正处在黄金十年的开端。茅台、五粮液等龙头高歌猛进，行业整合暗流涌动，而外资对于中国市场，同样充满渴望。

帝亚吉欧的进场，堪称一场极具耐心和策略性的渐进式收购长跑，其收购路径清晰地分为几个关键阶段。

帝亚吉欧的入主，被视为一场“天作之合”。一方是亟待国际资本、管理与视野赋能，以突破发展瓶颈的中国高端白酒品牌；另一方是手握全球渠道、品牌运营经验与雄厚资本，亟需打开中国白酒核心腹地的世界烈酒之王。

如果仅从财务数字的维度看，这段“婚姻”在大部分时间里无疑结出了硕果。在帝亚吉欧控股后的近十年间，水井坊的营收保持了年均复合增长率双位数的增长。

尽管当年的水井坊，凭借“中国白酒第一坊”的高端形象初露锋芒，但其规模与影响力，与一线巨头尚有不小差距，属于区域强势品牌向全国市场冲击的关键阶段。

根据财报，2006年底，水井坊营收为8.05亿元，净利润为1.02亿元，整体规模尚小，处于品牌初创后的全国化扩张初期。

至2024年，水井坊营收增长至52.17亿元，增长6.5倍；净利润增长至13.41亿元，增长13倍。市值增长约6.6至9.2倍。

产品上，水井坊核心单品“井台”与“臻酿八号”稳固了其在次高端价格带的市场地位，典藏则坐稳了高端地位。

品牌上，“六百年活着的传承”与“一号菌群”科研成果，持续夯实其历史与品质的高端认知；产地上，它牢牢扎根成都，与茅台镇、宜宾、泸州等并立，强化了“成都产区高端名片”的独特身份。

这些成绩的背后，帝亚吉欧的全球资源注入功不可没。尤其是在公司治理、财务透明、风险控制与国际标准的生产管理体系建设上，带来了显著的现代化提升。

融合比想象中更难

然而，数字的增长故事，并不能完全概括这20年的全部。

水面之下，两种截然不同的商业文化、市场逻辑与运营节奏，经历了漫长而复杂的碰撞与融合。

其中之难，最直观的体现，就是总经理人选的频繁更迭，以及由此带来的战略摇摆。

从帝亚吉欧完成控股的2010年至今，水井坊先后经历了8任总经理。

柯明思

2010年7月接任

英国人，曾任帝亚吉欧中国大陆和香港地区总经理、帝亚吉欧大中华区总裁等职务，在水井坊任职至2013年。任期内曾提出“5年内让水井坊国际市场的销售占比上升至40%”，然而直至他离任，这个数字也未能突破5%。

迈克尔·赖斯

2013年7月接任

美国人，业内常称呼其“大米”，之前就职于快消品行业，曾任上海达能饼干销售总监等职务。他的理念是“像卖快消品一样卖白酒”，要让水井坊在超市、卖场、便利店大卖，同时在重点市场，以直营模式替换总代模式，这显然是一个巨大的颠覆和挑战。2015年8月，在任职两年半之后，大米离职。

范祥福

2015年9月接任

其之前在啤酒行业工作26年，先后在香港健力士、喜力中国、嘉士伯中国等公司任职高管。在水井坊，范祥福推行高端化战略，力推“典藏”这一市场定价899元/瓶的高端战略新品，意在重塑水井坊的高端优势。2019年7月，范祥福离职。

危永标

2019年8月接任

曾就职宝洁公司，90年代初把小包装飘柔洗发水在市场卖火，后任保乐力加大中华区董事总经理、保乐力加（亚洲）公司行政副总裁等职务。危永标的主要动作，是大力强化渠道管理、整顿市场，发力打造强通路和强供应链。2020年9月，危永标离职。

朱镇豪

2020年9月接任

曾任喜力公司中国区总经理、帝亚吉欧（上海）中国区总经理、帝亚吉欧（上海）大中华区董事总经理。朱镇豪将战略重心放在了水井坊品牌的高端化建设上，开展高尔夫、网球等体育营销，在全国布局水井坊美学馆，建设高端圈层服务体系等。2023年2月，朱镇豪离职。

艾恩华

2023年3月接任

英国籍，曾在联合利华、帝亚吉欧等公司担任市场总监、大区市场总经理等职务。艾恩华的工作重心，是渠道与库存的良性管理，控制出货，稳定价格等。2024年3月，艾恩华离职。

蒋磊峰

2024年3月接任

艾恩华离任后，水井坊的副总经理、财务总监蒋磊峰接棒，成为代总经理。

胡庭洲

现任总经理，2024年7月接任

2024年7月，现任总经理胡庭洲正式接任。上任后，他基于大量市场调研，围绕品牌、产品、渠道和组织进行了一系列变革。发布了“水井坊”和“第一坊”的双品牌战略、提出“喝美酒，庆美事”新主张、签约著名影星梁朝伟为代言人等，进一步提升了水井坊品牌影响力。

透过总经理的频繁更替，我们可以想见，外资管理层与名酒企业磨合殊为不易，其对白酒传统市场生态的适应，也是一道难题。

我们看到，水井坊的市场策略，在20年间不断调整。

它一度尝试更直接地嫁接帝亚吉欧的全球经验，进行更国际化的品牌表达；但近年来，其传播重心明显回归中国传统文化、艺术与美学，强调“酒中美学”，这被视为更贴近中国高端消费者心智的本土化策略回归。

从业绩上看，二十年来，水井坊虽有大幅提升，但在上市公司中的排名却是下降的。至2024年，水井坊营收增长6.5倍，净利润增长13倍，而同期的白酒整体增幅分别是8.2倍和25.04倍（营收由971.39亿元增至7963.84亿元，净利润由100.20亿元增至2508.65亿元），均明显高于水井坊。

1月19日晚间，水井坊披露其2025年度业绩预告,预计期内实现营业收入30.38亿元，归母净利润为3.92亿元，扣非净利润为3.81亿元。

水井坊方面表示，2025年白酒行业受宏观经济周期、产业调整周期及政策调整等多重因素影响，进入深度调整阶段。公司围绕渠道健康和市场结构优化采取多项主动调整措施。短期内销售规模与发货量有所收缩，但渠道库存质量、价格链稳定性与分销结构得到改善。

这二十年，是水井坊在帝亚吉欧体系中“既独立又融合”的成长史，双方始终在“国际化”与“本土化”之间寻找动态平衡，过程充满挑战，也彼此成就。但是否达到了最初时的预期，每个人或许都有自己的答案。

全球收缩的帝亚吉欧

稳健发展的水井坊

此次收购传闻的背景，是帝亚吉欧的全球收缩战略。

近两年来，帝亚吉欧在资本市场的一系列动作，已释放出清晰的规模收缩信号。据媒体不完全统计，该公司2025年计划出售的资产规模合计超24亿美元。

公开信息显示，仅2025年一年，帝亚吉欧已陆续宣布多项资产出售计划，包括健力士加纳酒控股权、塞舌尔啤酒股权、意大利业务Diageo Operations Italy S.P.A.的全部股权及部分生产设施、委内瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌Sheridan's、东非啤酒厂股权以及肯尼亚联合蒸馏公司UDVK股权等。

值得关注的是，2025年初，帝亚吉欧新任CEO戴夫·刘易斯（Dave Lewis）正式履职。这位有着“铁腕戴夫”之称的高管，其过往履历进一步加剧了市场对公司收缩战略的猜想。据悉，戴夫·刘易斯此前在联合利华、乐购等企业任职期间，曾通过裁员、业务收缩、资产出售等大刀阔斧的举措，快速实现成本控制与经营扭亏。

上述密集的业务收缩动作，背后是帝亚吉欧面临的显著业绩压力。

财务数据显示，帝亚吉欧2025财年实现收入202.5亿美元，同比下滑0.12%；同期归母净利润为23.54亿美元，同比大幅下滑39.17%。这两项核心指标均在2024财年下滑的基础上持续走低，与此同时，公司销售净利率也呈现持续下行态势。

由此，此次外媒报道的帝亚吉欧对中国白酒资产的评估，被市场解读为该公司全球战略的延续——帝亚吉欧正通过剥离非核心资产，集中资源发展核心品牌，以提升整体盈利能力和股东回报。

然而，恰恰在市场传出出售可能的同时，我们更应看到水井坊作为一个品牌的内在价值。

水井坊经过这20年，特别是帝亚吉欧控股后的十余年，已构筑了持续健康发展的坚实底盘：

它拥有了坚实的品牌资产——“中国白酒第一坊”的历史文化地位与“一号菌群”的科学故事深入人心；它构建了清晰的产品矩阵与覆盖全国的渠道体系；它完成了产能与品质的基石建设，近67亿元打造的邛崃基地是面向未来的保障。

这些，都不是能够被轻易复制和低估的价值。

无论后续如何发展，基于水井坊自身的核心价值、核心竞争力优势，以及“历史经典产业”赋能等外部有利条件，市场对其长期稳健发展仍持乐观预期。

需要明确的是，这一判断聚焦长期发展维度，短期内整体市场环境的波动并不会改变这一核心观点。

此外，从行业发展规律来看，即便出现个别参与者调整的情况，也不排除有其他市场力量介入，推动水井坊实现更优发展。