三大维度透视半年报，茅台基本面表现如何？

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营收维度

贵州茅台在上半年所实现的490.87亿元营收，包括一季度的272.71亿元和二季度的218.16亿元，分别同比增长11.74%和11.5%。从含春节旺季的一季度，到白酒消费常态性回落的二季度，茅台营收保持了较平稳的增幅，一定程度上表现出渠道端和消费端的通畅。

而在较大基数的情况下，11.68%的营收增幅，意味着贵州茅台上半年营收额比去年同期净增51.34亿元，相当于一个白酒营收排名第十位前后的酒企全年销售额。

2020年上半年，贵州茅台实现营收439.53亿元，比前一年同期净增44.65亿元，相当于本报告期营收增量的87.0%。

考虑到去年上半年疫情对白酒市场造成的严重影响，我们可以进一步比较2019年的同期情况，贵州茅台在2019年上半年实现营收394.88亿元，比2018年同期增加60.91亿元，增幅达到18.24%。

可以看到，贵州茅台在上半年的营收增加值，正在向两年前的高位水平回复，已达当时增加值的84.3%。经过2020年的市场考验后，茅台营收正在进入一个加速增长周期。

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产能维度

贵州茅台2021半年报表示，报告期内完成基酒产量5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨，相较于2020年同期的4.81万吨基酒产量增加了2200吨，其中茅台酒增加了1100吨。

在今年的股东大会上，茅台方面曾表示，2021全年茅台酒基酒预计产量达到5.53万吨，那么上半年的茅台酒基酒产量已达全年目标68.4%，实现把握较大。

考虑到茅台酒在市场上极度紧张的供求关系，可供销售量与实际销售量基本一致，则产量可作为预判营收的一个重要依据。根据茅台酒独特工艺，从下沙到成品酒销售历时五年左右，扣除一整年的制酒周期，茅台酒实际可供销售量及营收，与四年前产量直接相关。

2017年，贵州茅台共生产基酒6.38万吨，其中茅台酒基酒4.28万吨；

2018年，贵州茅台完成基酒产量7.02万吨，其中茅台酒基酒产量达到4.97万吨，比上年增加16.1%。

2019年，茅台酒基酒产量4.99万吨，比上年微增0.4%.

2020年，茅台酒基酒产量突破5万吨，达到5.02万吨，比上年增加0.6%。

2021年，如果茅台酒基酒产量顺利达到5.53万吨，则比上年增加10.2%。

这就意味着在今年起的五年内，茅台酒产量稳定增长，并两度达到两位数水平，综合考虑到茅台酒基酒产量的损耗与留存等实际情况，其对营收增加的保障支撑作用仍很坚挺。

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渠道维度

在本次公布的贵州茅台半年报中，出现了一个重要的“变量”：至本报告期末，茅台国内经销商数量为2096家，新增62家，减少12家，累计增加50家。

这是自2018年以来，茅台经销商数量首次出现“正增长”。

2018年，茅台国内经销商数量累计减少了607家，其中茅台酒经销商减少437家。

2019年，茅台经销商队伍持续缩减，至年底共有2377家经销商，年内增加30家，减少640家，净减少610家，其中减少酱香系列酒经销商503家，茅台酒经销商减少约100家。

2020年，茅台国内经销商为2046家，其中新增15家减少346家。公司方面表示，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商301家，茅台酒经销商则减少近50家。

经销商数量的“正增长”，表明茅台经销商网络的“优化”工程已基本完成，营收后续增长将得到渠道端的赋能推动。

直销渠道的放量，同样值得关注。2021年上半年，贵州茅台直销业务实现收入98.04亿元，在半年营收中占比已达到19%，相比于去年同期的51.53亿元，增幅高达84.4%。

回顾贵州茅台对直营渠道的拓展，呈现出快速扩大趋势，2018年直营业务收入录得43.76亿元，次年增值72.49亿元，至2020年，直营渠道销售收入达到132.4亿元，增幅达到82.65，占比主营收入达到13.51%，半年之后，无论增幅还是整体占比，均再创新高。

直营渠道所产生的直接效应，是进一步提升贵州茅台的利润水平，同时应当看到的是，通过直营渠道发挥价格调控稳定作用，对茅台的消费群体扩大、消费活力增强，都具有难以估量的积极影响，对营收层面的长期贡献是非常重要的。

综合以上三个维度看，无论从阶段性表现、产能供给保障，还是渠道结构的优化与拓展，对茅台经营业绩，都具有持续性利好，贵州茅台实现两位数增长常态化的基本面已经筑牢。

事实上，在半年报之外，从白酒行业维度看，贵州茅台还有更充分的增长理由。

根据日前发布的统计数据显示，今年上半年，规模以上白酒企业已不足千家，实现产量385万千升，同比增长12.8%，累计完成销售收入3340.29亿元，与上年同期相比增长22.36%；累计实现利润总额953.21亿元，与上年同期相比增长30.71%。白酒的销售收入和利润分别占酿酒产业的71.20%和87.92%。

市场集中度进一步提高，产业结构进一步优化，人们对品质消费、品牌消费、文化消费和价值消费的需求更加普遍和强烈，中国白酒已进入高质量、高水平发展的稳定周期，茅台作为行业龙头与标杆，既是这一趋势背后的重要推动者和引领者，也是首位度的受益者。