华润啤酒获摩根斯坦利增持70.8万股，啤酒行业重回投资者视野？

据港交所最新权益披露资料显示，2019年10月14日，华润啤酒获Morgan Stanley摩根斯坦利以每股均价41.5082港元，增持70.8万股，总价约2938.86万港元。

得益于资产优化及产品结构升级，加上喜力中国业务的收购，华润啤酒股价于过去两年几乎实现倍升，也成功引起投资者的关注。

而从啤酒行业整体来看，随着产量下滑，行业进入存量时代，高端化成为主流趋势。尽管每家企业的业绩表现不尽相同，但行业集中度的提高，头部品牌活力进一步释放，啤酒行业似乎又进入了投资者的视野。

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摩根斯坦利增持70.8万股，看准了什么？

根据港交所最新权益披露资料，本次增持后，摩根斯坦利对华润啤酒的最新持股数目为1.63亿股，持股比例由4.99%升至5.01%。

云酒头条（微信号：云酒头条）统计发现，今年以来，摩根斯坦利对华润啤酒的持股数量频繁变动。5月27日，摩根斯坦利对华润啤酒增持1399万股，持股数量高达1.71亿股，持股率5.27%，创今年以来新高。此后，摩根斯坦利通过14次股份变动，对华润啤酒的持股率保持在5%左右。

有业内人士认为，摩根斯坦利此次股份增持，主要原因仍是对华润啤酒股价走势的看好。

10月17日，华润啤酒一度出现股价上涨2.91%，报42.5元，破十天线（约41.78元），成为表现最佳国指成分股，当日收盘价为42.2港元；截至10月18日收盘，华润啤酒每股报价42港元，下降0.47%。

对此，瑞银曾发布研报称，华润啤酒股价于过去两年几乎倍升，主要由于资产优化及产品组合升级，其明年EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的增长已反映来自喜力的贡献及成本管控措施，并由此上调全年EBITDA预测至4%。此外，瑞银同时上调华润啤酒目标价至44.5港元。现价相当于企业价值（EV/EBITDA）18倍，高于全球同业平均值16倍。

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股价直线拉升背后的经营逻辑

对于华润啤酒股价直线拉升，业内人士指出，一方面，华润啤酒超预期盈利的数据，验证了经营改善的逻辑；另一方面，华润啤酒与喜力的强强联手，提供了足够的想象空间。

今年年初，格隆汇组织了一次覆盖全球70多个国家、数千万会员大讨论的活动，让全球不同国家、不同行业、不同视角的投资者，一同寻找代表中国未来的十大核心资产。

其中入选标准的其中一项是“确定性与成长性兼具，2019年或享受盈利增长，或享受估值修复”。酒行业有两家企业入选，一家是贵州茅台，另一家便是华润啤酒。

格隆汇指出，华润啤酒作为全国性龙头，旗下雪花品牌有广泛的消费者基础，渠道优势大，运营能力强。2018年11月收购喜力啤酒，补足高端化产品线，有望借助华润在中国的渠道、供应链优势实现销量增长。在此轮产品结构升级的大环境中，边际改善能力最强。

从业绩表现上看，2019年上半年，华润啤酒实现营收188.25亿元人民币，同比增长7.2%；实现净利18.71亿元，同比增长24.1%，营收与利润双双增长。

此外，华润啤酒于上半年在中国25个省、市、区营运80间啤酒厂，年产能约2160万吨，其中喜力中国年产能约50万吨。当前，华润啤酒已在26个省现有渠道网络展开喜力啤酒的交叉销售机会，将实现喜力、SOL、Tiger等品牌上市销售，以丰富产品组合。

目前，华润啤酒中高端产品组合了覆盖9-20元全价格带，自2016年的脸谱，2018年的勇闯天涯SuperX和匠心营造，以及2019年4月的马尔斯绿，今年年底前，新包装脸谱也将在全国上市。

与此同时，通过喜力试水的大商制经营模式，也将在年底前实现架构初步搭建，以拓展高端市场。数据显示，目前华润+喜力目前高端市场占比约为13%，随着华润与喜力的渠道、品牌协同，后续有望继续提高市场份额，华润啤酒也给出指引，即未来5年高档啤酒销量翻倍，市占率提升至三分之一。

尽管如此，市场上仍有对于华润啤酒估值过高的担忧。但也有声音指出，考虑到公司的龙头地位以及发展前景，华润啤酒十几倍的估值，还是相对合理。

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格局初定，啤酒行业重回投资者视野？

2019年，被认为是啤酒行业转型的关键时期。从业绩上看，上半年华润啤酒、青岛啤酒都交上了超出市场预期的答卷，但也有“落后者”，比如燕京啤酒；重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河等区域性企业，增长也远不如华润啤酒与青岛啤酒。

但不少人却表示，对于投资者而言，目前啤酒行业的看点不在收入端，行业收入或者销量低增长甚至零增长，并不意味着行业内的公司也没有增长。恰好相反，正因为行业成熟、格局固化之后，业内巨头可以修炼内功、优化管理、改善产品结构，而不是像过去一样为了份额和规模拼个你死我活。

2018年，时隔十年，啤酒行业再次启动全面提价，这也被视为啤酒行业重回投资者视野的一年。中商产业研究院报告显示，中国啤酒市场已从高度分散化过渡到相对整合，前五大酿酒商分别为华润雪花、青岛、百威、燕京及嘉士伯，市场份额共计70.4%。整合主要是通过收购规模较小的当地啤酒厂实现，区域性品牌被更大的全国性品牌所取代。

与此同时，在存量市场谋求增长，产品的结构升级与高端化成为主要诉求。

Global Data数据显示，中国啤酒市场高端及超高端类别的消费量占比，已由2013年的10.9%升至2018年的16.4%，预计且该趋势将会持续。不过，尽管当前国产啤酒品牌增长强劲，但高端及超高端类别的占比仍然大幅低于成熟啤酒市场（美国该比例为42.1%），表明伴随经济持续发展，高端及超高端类别啤酒消费市场增长空间巨大。

总体而言，2019年啤酒行业是值得关注的投资板块，原有产品直接提价和结构升级变相提价将持续存在，行业格局进一步清晰，率先抓住这一机会的企业，将会强者恒强。