寡头竞争与格局重塑｜财报的秘密①

日前，21家白酒上市公司的半年报（不含华润啤酒、大湖股份白酒业务）已经悉数公布。

尽管各家业绩增速不同，但总体仍显平稳。14家企业营收、净利双增长，其中11家更是实现同比两位数增长，凸显高端白酒市场的持续繁荣与消费需求的稳健回升。

在此平稳增长的行业大环境之下，也隐藏了白酒竞争格局的细微变化。

一是寡头竞争愈演愈烈，白酒TOP5的市场份量越来越重；二是行业分化加速，山西汾酒进位赶超势头明显，位次之争进入白热化；“百亿之争”也迎来新选手，珍酒李渡上半年跨过40亿大关，为白酒股全年业绩发布留足悬念。

总体来看，今年上半年呈现与2023年相似的特征，挤压式增长仍在延续，行业分化加速。

2024年过半，白酒板块行业集中度继续提升。和君咨询预测，2024年白酒“五强”的总营收将超2022年所有上市酒企之和。

从利润端来看，在21家白酒上市公司创造的962.79亿的总利润中，白酒TOP5实现了851.38亿的利润，占比高达88.43%。其中，贵州茅台一家就实现了行业43.3%的利润，彰显了其作为行业巨头的地位。

从营收端来看，到2024年末，白酒“五强”门槛或将提升至350亿。2023年，行业一线阵营的门槛已经来到300亿。

门槛能否提升取决于泸州老窖。在2021年-2023年期间，其年度营业收入平均增速超过20%。按照此增速测算，2024年营收有望达到或超过350亿规模。

另据同花顺财经显示，截至9月2日，6个月内共有40家证券机构对泸州老窖2024年度业绩作出预测：企业营业收入或将超过350亿，净利润或将超过150亿。

从预收款表现来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、伊力特同比仍有所增长，但仅仅只有贵州茅台、五粮液同比增速高于二季度营业收入增速。这表明了贵州茅台、五粮液在品牌影响力、市场策略执行以及渠道管理等方面具有绝对优势。

与TOP5形成鲜明对比，呈现出行业分化的另一个典型面，是尾部上市公司们的增速放缓。上半年营收规模在10亿元以下的几家公司，多数净利润均不足1亿元，5家公司中有4家营收出现负增长。

上半年，白酒“五强”业绩也呈现出“稳+缓”的特点。

“稳”体现在营收和利润的持续增长。

TOP5企业的营收合计达到1951.06亿，较去年同期的1705.59亿，同比增长14.39%；净利润达到851.38亿，较去年同期的747.36亿，同比增长13.92%。

其中，五粮液与山西汾酒的利润增速快于营收增速，整体盈利能力持续提升。

“缓”则体现在营收与利润的增速趋缓。

相较于去年同期19.18%的平均营收增幅和22.16%的平均利润增幅，今年营收和利润的平均增幅仅为13.83%和13.26%。

从单个企业表现来看，除五粮液外，白酒行业其余四大巨头——贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖，均面临营收与利润同比增速放缓的挑战。特别是洋河股份，其营收与利润的增长步伐显著放缓，增速已回落至个位数。

就算是连续多年高增长的山西汾酒，营收和净利增速也较去年同期有所下降。（去年同期，山西汾酒营收增速和净利增速分别为23.98%、35%）

这表明，当前市场环境下，头部企业既保持了强大的市场韧性，也面临着产品结构和动销放缓的压力。

在此情况下，酒企选择主动出击，在双节期间开展终端活动、抢占市场份额。例如茅台在8月14日推出了中秋套盒“2024传统中国节·中秋团圆季”，洋河推出“中秋团圆喝洋河，万部华为抢先得”活动等。

证券公司等都对龙头企业充满信心。国金证券认为，推荐投资者关注高端白酒品牌如茅台、五粮液、泸州老窖以及山西汾酒，还有在区域内表现强劲的酒类企业。

华福证券也认为，临近中秋，渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等龙头企业。

纵观21份白酒上市公司半年报业绩，除了业绩分化之外，白酒格局也发全或潜藏着细微变化，这其中有两个大概率事件。

首先是洋河股份、山西汾酒角逐“探花”席位。

上半年，洋河股份与山西汾酒的营收规模仅相差1.3亿；同期两家企业净利润分别为79.47亿、84.1亿元，山西汾酒也保持领先。山西汾酒营业收入和净利润增长率均保持两位数增长，领先于洋河股份。

而从两份半年报中，不难看出角逐的“赛点”。

洋河股份方面表示，报告期内公司发布绵柔年份老酒战略，以年份酒内控准则为先导，完善各酒种的战略储备体系，梦之蓝手工班产品获得年份酒认证，酿酒产质量实现双丰收；山西汾酒期内筹备扩产增储项目建设，抢抓施工进度，“汾酒2030技改”等重点工程项目加速上马。

以品质为基础，围绕产品与渠道等方面两家企业均采取积极动作。洋河股份透露，公司以“精简高效 强化统筹”为原则，迭代完善营销组织架构，推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心；山西汾酒则持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破，电商渠道也保持高质量发展。

对于白酒头部格局而言，其将在今年延续“茅五洋”，还是转为“茅五汾”，对于白酒行业来说，这将是历史性的事件。

其次是珍酒李渡有望保持进位，距离百亿更近一步。

2023年，舍得酒业和珍酒李渡分别实现营收70.81亿、70.3亿。二者不相上下，距离百亿仅一步之遥；今年上半年，二者差距开始拉大，珍酒李渡营收规模达到41.33亿，同比增长17.5%；同期舍得酒业营收32.71亿，同比下降7.28%。

如果这一态势延续到下半年，珍酒李渡全年业绩有可能超越舍得，位居百亿“后备军”前列。

业界预测，2020年-2023年，珍酒李渡营收从23.99亿元增长至2023年70.3亿元，实现近3倍增长。而以此数据推算，预计2025年珍酒李渡营收将撞线百亿。

从现金流看，珍酒李渡的经营性现金流净余额达5.75亿，同比增长166.2%；其预收款余额与去年同期相比也实现了正增长，接近17.9亿，体现了经销商对企业产品表现的良好预期；

从产品结构看，其不断升级，次高端及以上产品占比有所提升，达到67.1%，这使得产品吨价上升，同比增长9.9%。

就此来看，在行业强分化的背景下，白酒上市公司之间的竞争已经不止于规模扩张，而是品牌力、产品力和市场洞察力的综合较量。