直击茅台业绩说明会：2027年度未新增茅台酒基酒产能

11月10日，贵州茅台召开2026年第三季度业绩说明会。公司董事、代行总经理职责王莉，财务总监、董事会秘书余思明等管理层出席，就市场基本面、渠道改革、财务指标异动及未来战略等投资者关切问题作出详尽回应。

茅台方面明确表示，前期以消费者为中心的市场化改革已取得预期成效，未来将坚持长期主义，彻底摒弃向渠道“压货”的传统模式，并推动i茅台向日常售卖模式转变。

市场研判：改革成效显现，坚持长期主义穿越周期

针对行业周期与业绩表现，管理层表示，2026年开启的市场化改革目前已达成预期，贵州茅台酒、茅台酱香酒市场整体呈现产品供给适配、市场价盘稳定、渠道库存良性的态势。

尽管行业仍处深度调整期，消费需求疲软与场景减少的态势未根本转变，但茅台将坚持“不唯指标、不竭泽而渔”的原则，致力于建立供需适配、量价平衡、有序稳定的市场体系。

对于茅台酱香酒，三季度抓住了“双节”动销机会实现营收较大增长，后续市场运营的主要锚点将是“市场稳定、量价平衡”，持续深耕“2+N”产品体系，做强茅台1935与王子酒，重点培育华茅酒新品。

渠道重塑：告别“压货”模式，i茅台转向日常售卖

预收账款下降系主动“不压货”。针对前三季度合同负债（预收账款）大幅减少至20.84亿元，管理层解释称，这并非渠道信心不足，而是公司主动改变过往向渠道“压货”的传统模式。

一方面，自营渠道及社会渠道推行的物权不转移“代售”模式不形成预收账款；另一方面，公司建立了以市场需求为驱动的动态投放模型，根据动销和库存精准投放，“投放之前才会安排打款”。随着市场化运营深入，预收账款规模已不再是衡量市场供求态势的主要指标。

重塑稀缺性认知，i茅台将转为日常售卖。针对“茅台不稀缺了”的观点，王莉指出，茅台酒的稀缺性源自核心产区自然生态、千年微生态与工匠人文生态的长期协同，不可复制。过去消费者“买不到”本质是供给侧不适配与流通炒作造成的误解。

2026年以来，全系产品上线i茅台、自营店向社会开放，让产品价值回归真实消费。下一步，i茅台将从当前的“抢购”模式，逐步向满足消费者需求的“日常售卖模式”转变，并努力将其打造为公司的服务中台；自营门店也将持续拓展目标客群，面向全社会开放销售。

财务释疑：应收账款增加系结算调整，年内完成中期分红

应收账款激增无信用风险。针对三季度末应收账款增至3.65亿元，余思明解释称，这主要因2026年7月起，i茅台平台货款清分模式由D+0转换为T+1，以适应电商业务需求。该部分应收账款为待清分资金，清分后即划转至公司账户，不存在信用风险。

现金流与拆出资金投向。前三季度经营活动现金流净额大增，主要系财务公司吸收集团成员单位存款增加及同业存款到期收回，酒类业务现金流与业绩基本匹配。此外，高达1560亿的拆出资金，主要是控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存放银行的同业存款。

分红与市值管理规划。公司承诺2024-2026年度每年实施两次现金分红（年度和中期），2026年中期分红将在年内完成。同时，未来三年（2027-2029年）的市值管理整体方案已系统论证，正履行相关程序。

产品与产能：毛利率略降因吨酒收入回归，未新增茅台酒产能

毛利率微降源于吨酒单价回归。针对前三季度毛利率略有下降，管理层表示，主因是产品销售量增加导致营业成本增加，同时全系产品吨酒综合单价回归适配真实消费需求，致使吨酒收入同比下降，营业成本增幅高于收入增幅。但整体成本费用利润率仍处于合理区间。针对系列酒扩容是否会拉低茅台定位的担忧，公司强调，酱香酒在扩大酱香消费群体方面发挥了重要作用，已形成独立品牌影响力，将持续夯实茅台长远发展基础。

产能释放科学克制。关于“十五五”技改项目与产能释放，王莉透露，2027年度贵州茅台酒的下沙生产已经结束，经综合评估，未新增茅台酒基酒产能。未来将充分考量生态承载、工匠培养和基酒储备，科学统筹产能释放与市场供给节奏。

国际化调整：主动为渠道减负，严治“回流酒”

针对三季度国际化业务收入下滑，管理层坦言，海外市场正面临需求疲软、渠道适配不足、文化差异及物流成本等多重挑战。为此，茅台主动调整：一是为海外渠道减负，合理调整投放节奏以减轻经营压力；二是持续整治“回流酒”，加大违规行为整治力度，防止出口产品回流扰动国内市场秩序。下一步，公司将持续优化海外渠道体系和市场生态，夯实国际化发展根基。

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