高盛撤退、水井坊加持，10年外资“饮酒”路，向左or向右？

一纸公告，让10年前“饮酒”的高盛再度引发关注。

6月21日，安徽口子酒业股份有限公司发布“关于完成工商变更登记的公告”。公告显示，公司将由外商投资股份有限公司变更为内资股份有限公司，公司已完成相关工商变更登记手续，并取得了淮北市工商行政管理局换发的《营业执照》。

身份由“外”变“内”，口子窖10年外资路走到尽头。

2008年，国际知名投行高盛投资口子窖，随后一路增持变身公司大股东。2015年口子窖上市，12个月后高盛开始启动减持。截至2018年3月31日，高盛已经不在口子窖前十大股东之列，仅持有0.82%股份。而与此同时，由帝亚吉欧控股的水井坊，却走出一波V型反转行情，公司6月计划投资30亿加持邛崃基地，扩大产能加持白酒。

十年间，高盛撤退水井坊进攻，外资为中国白酒提供了怎样的范本？

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高盛：9年净赚44亿 是输是赢

相比国际烈酒巨头帝亚吉欧，高盛“饮酒”更早。

2008 年 9 月，美国高盛公司在巴巴多斯注册的 GSCP Bouquet Holdings SRL 收购口子有限原股东 4.717% 的股权并增资，口子窖变更为外商投资企业，注册资本变更为人民币 22,500 万元。

同年，高盛出资2.65亿元收购口子酒业25%股权。2009年12月，再次出资9000万元，持股比例增至25.27%，高盛共计投入3.55亿元，成为口子窖第一大股东。

2015年6月29日口子窖上市，一年后高盛开始了减持。自 2016 年 6月 30 日至 2016 年 10 月 20 日，高盛累计减持口子窖股份9552.06万股，占口子窖股本的15.92%。2017年6月口子窖公告，6月29日起的6个月内，财务投资者高盛将通过大宗交易或集中竞价或协议转让方式，减持合计不超过4093.74万股公司股票，占比6.82%。

通过多次减持，高盛潜伏口子窖九年，累计套现48亿元，净赚约44亿元。

从财务角度分析，高盛投资口子窖获利近13倍，确实做了笔“好买卖”。但是“拿钱走人”是输是赢？业内却有不同评价。

食品专业人士朱丹蓬认为，作为国际顶级投行，高盛投资口子窖非常成功，财务投资和产业投资不同，更加看重短期收益和财务回报，9年净赚44亿证明高盛“拿钱走人”是成功的。

也有业内人士认为，尽管高盛投资口子窖利润惊人，但如果长期持有回报更加丰厚。仅从二级市场看，2016年高盛撤退，随后口子窖股价最高上摸66.66元，相比高盛大规模减持几乎上涨一倍；而2016年中国名优白酒集体回暖，口子窖当年营收28.3亿，净利润7.83亿，同比增长9.52%和29.34%；2017年口子窖营业收入36.03亿，同比增长27.29%；净利润11.14亿，同比增长42.15%。高盛减持，实际上是错过了中国白酒这一轮“大牛市”。

不管是输是赢，高盛和口子窖的这段分分合合，都已经成为中国白酒的标志性案例。

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“卖卖卖”

高盛、轩尼诗为何急于“戒酒”

尽管口子窖赢利能力惊人，但高盛为何急于“戒酒”，业内人士分析可能有两大原因。

首先，高盛自身定位财务投资者，更看重现实收益，在眼光敏锐的同时，“趋利避害”也是其重要特点。1984年高盛在香港设立亚太地区总部，公司通过投资然后减持和清仓，至今获利近580亿元人民币，在A股西部矿业、双汇发展、海普瑞、工商银行等公司，高盛都没有久留，同样选择“拿钱走人”。

其次，尽管高盛作为口子窖股份上市时的大股东，但无意对公司进行控制。高盛虽然持有公司 25.27%的股份，但是低于第二及第三大股东徐进、刘安省的合计持股比例。口子窖股份从成立起便由徐进、刘安省控制。

控股但不“管事”，这或许是高盛高明的一面。徐进和刘安省作为公司创始人，对中国白酒行业有深刻的理解和运营能力，这是口子窖发展壮大的基本要素；虽然高盛长于投资，但是并无白酒产业运营经验，越俎代庖可能效果不佳。

实际上，尽管中国白酒被广泛看好，但外资水土不服“醉酒”也有先例。2007年，酩悦轩尼诗出资2500万欧元，收购文君酒厂有限公司和文君酒经营有限责任公司各55%的控股权，进军中国白酒行业。尽管轩尼诗实力雄厚，旗下拥有多个知名国际烈酒品牌，在酒业运营多年，但中外市场的巨大差异让其在10年后选择退出。2016年10月，轩尼诗彻底退出文君，剑南春重新成为其控股股东，白酒行业首次上演了“外资”变“内资”的案例。

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水井坊加持高盛撤退

中国白酒怎样拥抱外资

与高盛和轩尼诗撤退不同，外资“饮酒”也有加持案例，水井坊无疑是典型代表。

2009年3月，国际烈酒巨头帝亚吉欧持有全兴集团53%的股权成为水井坊实际控制人，完成了“中国白酒外资并购第一案”。

一脚跨入白酒行业，迎接水井坊的并不是鲜花和掌声。2013—2014年，水井坊持续两年亏损，戴上了ST帽子。

2015年是水井坊的转折点，公司当年实现净利润8797万元，成功摘下“ST”帽子。2016—2017年，“找到感觉”的水井坊驶入发展快车道，公司2017 年度实现营收 20.48 亿，同比增长 74.13%；实现净利润 3.35 亿，同比增长 49.24%，一举成为外资饮酒“模范生”。2018年6月，水井坊计划投资30亿用于邛崃基地项目，其加持白酒的决心凸显。

外资白酒一“进”一“退”，凸显投资主体和运营差异。高盛作为投资银行，长于资本运作缺乏产业经验，将自己定位于财务投资者，通过投资“种子”企业，在二级市场套现获取回报，符合其定位和专长。如果质然“越位”实体经营，可能反而“弄巧成拙”。

而水井坊控股公司帝亚吉欧在全球有多年的酒类产业运营管理经验，擅长品牌打造和市场经营，因此，帝亚吉欧选择深度介入生产和企业经营管理，走长线打造品牌之道，这也顺理成章。

高盛向左，水井坊向右，总体都是看好中国白酒，只是选择切入的路径不同。

由此看来，中国白酒对外资“饮酒”要有客观理性的认识。帝亚吉欧收购水井坊之后，“狼来了”之说不胫而走，其后水井坊连续亏损，又有言论表示“洋和尚念不好中国经”，现在看来，对外资“饮酒”也要客观包容，企业经营有起有落，外资也会遵循这一客观规律。

另一方面，对于高盛且战且退和轩尼诗完全退出，白酒行业也要保持“平常心”。高盛和口子窖合作，最终的结局是双赢。轩尼诗虽然退出了白酒，但是其对文君酒厂的投入和品牌打造，为白酒行业提供了借鉴和参考的样本。

目前，中国白酒正面临“扬帆出海”的挑战，无论是高盛还是帝亚吉欧、轩尼诗都有丰富的国际化经验，想要出海的中国白酒，何不从身边的“国际班”学起，逐步培养自身的国际化基因。这，或许是中国白酒拥抱外资的最佳方式之一。