十年之痒，华西证券迎IPO闸门收紧，泸州老窖金融布局赚了还是赔了？

近两年，白酒企业布局金融板块的热情高涨，去年茅台就在“十三五”规划中明确提出，2020年形成产融结合的混业投资控股集团，完成金融产业布局。

紧锣密鼓布局的还有五粮液。上周，五粮液与大丰银行在澳门签署《战略合作协议》。据悉，双方将在并购、融资等业务领域开展广泛深入的合作。

在这两大巨头的带动下，白酒企业纷纷将金融产业当做扩大利润来源和规模的新驱动。

与之相关还有一则消息，近日，IPO闸门收紧，甚至11月29日3家创业板IPO企业上会全部被否。发审委这一脚刹车让很多IPO排队企业敲钟再添变数。

泸州老窖控股的华西证券也是其中的一员。有财经人士分析，苦等2年半IPO上市的华西证券，在史上最严发审委面前，1%左右的问题股权或再成“绊脚石”。

不管结果如何，但如果从泸州老窖控股华西证券算起，如今已经有十年了。这十年中，泸州老窖积累了丰富的金融跨界经验，或将为今天的金融热带来启示和思考。

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泸州老窖与华西证券十年情

2007年，泸州老窖股份公司出于“实现金融资本与产业资本的融合，借助华西证券这个资本运作平台，将泸州老窖做强做大”的目的，通过多次竞购，斥资11.22亿元获得了原朝华系旗下的华西证券资产，持股比例为34.86%，一跃成为华西证券的第一大股东和实际控制人。

先不说股权溢价收益，仅2008年、2009年和2010年，泸州老窖从华西证券取得的投资收益分别为1.4亿元、3.6亿元、2.8亿元。

尤其是2009年，华西证券贡献的投资收益大幅增长150%，占泸州老窖上市公司净利润21%，成为支撑泸州老窖股份公司业绩增长的关键因素。

2010年，华西证券提出增资扩股。泸州老窖按比例可认购13943万股，需资金5.58亿元。为让华西证券顺利上市，泸州老窖股份公司为避开分拆上市的障碍，将华西证券增资扩股认购权让渡给泸州老窖集团行使。

此后，泸州老窖股份不断将股权转移到集团名下。如今，集团持股22.66%，泸州老窖持股12.99%。

根据2011年泸州老窖当时的公告，转让华西证券股权主要是为了“突出上市公司主营业务，使其更专注于白酒产业。”

仅仅四年，前后表述天差地别。有分析人士称，黄金十年，白酒增长速度较快，来自华西证券的投资收益无法与白酒增速相比，主要与2010年来，国内证券市场波动频繁，证券公司经营业绩波动较大有关。

刚刚被嫌弃不久，白酒行业进入调整期，白酒开始了市场跳水。华西证券开始为泸州老窖“御寒”，2013年，华西证券实现营业收入19.6亿元，实现净利润6.5亿元。根据权益比例，泸州老窖股份公司获得0.85亿元净利。

而为获得更为丰厚的股权增值收益，以及关联方带来的影子股利益，泸州老窖开始积极的推进华西证券的IPO。据资料显示，2014年华西证券更名为“华西证券股份有限公司”，同时进入上市辅导备案。

但尴尬的是，直到现在，华西证券还在IPO排队中。且随着主营业务经纪业务通道价值逐步的下降，盈利能力持续下滑。

近日，西部证券发布的招股说明书显示，华西证券2015年的营业收入为60亿元，2016年的营业收入为27亿元，2017年1-6月的营业收入为13.5亿元，呈现明显的下滑趋势。

净利润方面，华西证券2015年约为22.7亿元，2016年为16.5亿元，2017年1-6月净利润为5.7亿元，同样呈现明显的下滑趋势。

虽然这跟A股市场行情相关，但是对于一家递交IPO申请的券商而言，最近三年营收、净利、主营业务全部呈现下降趋势，能否通过本次证监会发审委的审核，对华西证券而言是一个巨大的挑战。

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泸州老窖是赚了还是赔了？

不管华西证券是下滑还是增长，企业仍是在盈利，在为股东输血。那泸州老窖的这笔生意是赚了还是赔了？

简单算一笔账，2011年，泸州老窖股份公司控股，凭借权益获取收益为7.8亿元。

2011年之后，集团公司受让了股份公司华西证券的股权，加上间接持股的股权，总比例约为35.65%。

资料显示：2011年到2016年净利润分别为6.1亿元、3.9亿元、6.5亿元、10.99亿元、22.75亿元、16.48亿元。

按照股权比例获取的收益分别为2.17亿元、1.39亿元、2.32亿元、3.92亿元、8.11亿元、5.87亿元。共计23.78亿元。

从2007年泸州老窖方面收购华西证券以来，共获得收益31.58亿元，投资回报率接近200%。

从收益的角度来看，这是在是一部再划算不过的投资。

但是看一笔投资的方向是不是正确，不能通过简单的数字来衡量。

从机会成本的角度分析，如果泸州老窖也像洋河并购双沟一样，进行行业优质企业并购的话，市场上当时不仅优质标的较多，而且还有利于品牌价值的凸显，以及市场的进一步扩张。

就如后来的洋河股份，并购前2009年全年营收40亿，2010年，洋河即以75.47亿元的主营业务收入，实现了中国白酒第三强的突破。

但并购讲机缘，也需要天时地利与人和各种因素的支持，毕竟并购机会也不是天天都有的。

如果从战略布局的角度看呢？收购华西证券的股权有没有帮助泸州老窖实现当初的企业战略，或者提前为接下来的竞争布局呢？

自2007年起，泸州老窖着力开始向金融领域扩张，先后参股了国泰君安、华西证券、泸州城商行等金融机构，以及成立了中国白酒产品交易中心，业务范围涵盖了证券交易、经纪、投资、银行业务、小额贷款发放、名酒收藏，交易等。目前，泸州老窖公司已经形成了白酒和参股控股证券公司的格局，实现了由产品经营向资本与产业经营相结合的转变。

尽管泸州老窖目前没有明确的金融业务一揽子规划，但是不可否认的是，泸州老窖在金融领域的的基础相对其他酒企来说，是比较领先的，具备发力的能力。当然要是华西证券IPO成功，企业还会更有底气。

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金融这块蛋糕是什么味道？

十年可以磨一剑！

从泸州老窖控股华西证券这十年的经历来看，金融这块蛋糕可能和酒企想象的味道不一样。

据专业人士分析，最初在泸州老窖的企业规划中，是希望通过迅速推进华西证券的上市，实现高额回报的目的。只是现在看来，这条路有些曲折。

但泸州老窖对金融领域的探索，给行业深刻的启示，一方面让白酒的多元化业务有了更大的想象空间，另一方面，泸州老窖的金融路径和经验，也给同行以借鉴。

甚至从资金利用率和投资回报的角度来看，有专业人士认为，老窖经验对于现金流充裕、上下游产业链生态丰富、品牌效应强的白酒企业，整合资源做金融，获取更多的营收和利润，成为发展主业的重要支持力量，都有借鉴意义。

但做金融需要的资源也很多，诸如金融牌照、信用评价体系、杠杆和风险控制、人员储备等，都是制约白酒发展金融产业的障碍。

如果说，白酒企业基于充沛的现金，以及上下游产业链的金融需求，做供应链金融与消费贷款等业务，企业将很难跳出自己的产业生态。当白酒主业形势不乐观时，金融业务将会面临很大风险。

此外，白酒涉足的银行、保险、证券、金融租赁等成熟金融领域，竞争者无数，弯道超车并不是件容易的事情。

但梦想总是要有的。

将目光跳出白酒，看看新希望与小米、红旗连锁发起成立的首家民营银行——四川希望银行（更名为新网银行）。开业一年以来，作为一家互联网银行，没有营业网点，全靠手机办理业务，但网上有统计数据说，目前其客户数已经超过500万！在管资产余额超过100个亿！

所以，白酒不试试怎么知道金融蛋糕是什么味道的呢？

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