先出清者先修复，本轮行业调整已过“阵痛期”？｜财报的秘密

另有4家企业单季营收实现正增长。古井贡酒、老白干酒、水井坊、口子窖分别增长3.69%、9.45%、2.69%和3.09%。利润端，舍得酒业、酒鬼酒、皇台酒业分别增长72.44%、62.59%、58.22%。

近期，曾品堂创始人曾宇分享了自己的观察：“李渡今年实现了巨大增长，预测销售规模落在20亿元左右”；云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、北京君度咨询董事长林枫也表示，甘肃滨河是一家没有全国性品牌光环的西北酒企，但其在过去三年销量实现翻番，2026年依旧守住20%以上的增速。

把视线放宽到上半年，湖北枝江酒业销售收入增长6.9%，湖南湘窖增长2.0%，鲁酒头部企业泰山保持稳健增长。

行业调整已有五年，目前市场需求仍未全面回暖，扎根本土的区域龙头却在增长，它们靠的是什么？

财报数据的增长，有多方面原因。有的依托去年同期的低基数，有的是阶段性控费，还有的是短期渠道冲量。但本轮区域酒企的业绩修复，靠的却是真实的市场增长。

产品端结构向上。今世缘第三季度的特A+、特A、A、B、C产品收入，分别同比增长11.3%、24.3%、18.0%、19.2%、4.8%。从渠道反馈看，国缘四开、对开宴席表现较好，淡雅系列动销延续正增长，单开柔雅表现回升。

迎驾贡酒中高档产品占比在80%以上，第三季度该系列收入同比增长6.45%，远高于普通白酒0.16%的增速。业内判断，增长主要来自洞藏系列在中秋国庆档期的良好表现。

结构向上动能同样体现在金徽酒身上。酒类消费价格带整体下移，金徽酒高端产品依然保持增长。前三季度，金徽酒300元以上产品同比增长4.63%，金徽18、金徽28等年份系列放量。

把省内市场做深做透，是区域酒企发展的根基。古井贡酒深耕安徽大本营，持续巩固价格梯队，古20布局次高端宴席市场，把握省内消费升级红利，省内市占率稳居首位，安徽成为其业绩最稳固的基本盘。

今世缘第三季度省内收入同比增长14.7%，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区增速分别为14.7%、6.9%、6.7%、24.5%、24.7%、7.4%。大本营根基稳固，苏中、盐城大区增速居前。

老白干酒的增长拐点也出现在第三季度。单季营收增长9.45%，结束了连续四个季度的下降。其中，河北大本营单季度收入同比增长12.9%，基本盘重回正增长。

深耕省内底盘的同时，区域龙头也在拓展省外。今世缘第三季度省外收入同比增长29.4%，快于省内14.7%的增速。迎驾贡酒第三季度省外增速同样反超省内。金徽酒依托甘青新、陕宁蒙一体化布局，稳步培育西北、华东重点市场，前三季度省外销售增长10.73%，酒类营收占比升至26.05%。

整体来看，一些区域酒企已经告别粗放扩张，依靠产品结构增厚利润，深耕省内守住基本盘，拓展省外获取增量。这套打法正是它们能够逆势增长的关键。

在白酒行业，泛全国化的区域龙头和省酒企业以底盘扎实、转型更快著称，具有行业研究价值。

复盘上一轮产业复苏的历史，高端龙头与地产白酒较早迎来业绩反弹。今年，行业出清步入后半程，优质区域龙头仍是少数业绩企稳的企业，后续表现仍待观察。

区域酒企的成长韧性，有清晰逻辑。一方面，它们高度扎根本土市场，依托宴席、大众刚需消费的稳定基本盘，加上多年沉淀的口味认同、终端客情，能够在存量博弈中稳住份额。

另一方面，当下行业整体进入存量竞争阶段，低速发展成为常态，这为区域龙头打开了修复发展的窗口期。此外，区域酒企快速调整竞争策略，通过渠道掌控力，实现成熟市场精耕与全省及周边市场重点开拓，有望打开新空间。

因此，国泰海通证券判断，随着白酒最大调整阶段过去，地产酒有望率先见底。

区域白酒率先走出低谷，不只是自身经营的修复，也是整个产业周期转折的信号。

区域龙头作为竞争力居前的白酒企业，这样的表现说明它们适应了新竞争环境，找到了结构性机会，用新竞争策略换来了增长。

更重要的是，这或许意味着最煎熬的“阵痛期”正在逐步远去，行业进入分化筑底、价值重构的新阶段。

随着周期中“最坏的阶段”过去，白酒行业已经走完最陡峭的下坡段。围绕新消费、新场景、新群体的转型正在加速推进，这些将在未来提供更扎实的产业基础。

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