注资景芝背后的酒业资本大局，这是华润的“眼”和“手”

8月26日，在华润啤酒发布签订投资协议公告之后，其旗下的华润酒业与景芝酒业在山东潍坊举行了合作签约仪式。

同一天，山西汾酒发布2021年半年度报告，不仅半年营收达121.19亿元，净利润更是翻倍。

一个“老朋友”，一个“新标的”，两场大戏，双双指向华润的酒业并购大局，而从中我们也得以管窥华润的眼见和手笔。

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华润的眼：不止白酒，更有世界

根据公告，华润啤酒附属公司华润酒业控股有限公司（下称华润酒业），拟与山东景芝白酒有限公司（目标公司）及山东景芝酒业股份有限公司（下称景芝酒业），通过注资方式订立投资协议，投资事项的确切金额会在参考将来对目标公司所进行的估值后落实。

资料显示，本次合作的主角之一华润酒业，成立于2020年12月11日，法定代表人是华润啤酒首席执行官侯孝海，注册资本3000万美元，是华润啤酒旗下华润雪花啤酒有限公司的全资子公司，也是华润啤酒进军白酒板块的运作实体。

另一位主角，山东景芝白酒有限公司则于今年5月8日在山东潍坊市安丘市成立，注册资本1亿元，目前由景芝全资拥有。

▲中国酒业协会名誉理事长王延才

从时间线上来看，对进军白酒板块，华润啤酒早有谋划。

3月22日，华润啤酒发布2020年度报告。在当天举行的业绩发布电话会议上，侯孝海曾透露，华润啤酒在超预期完成“十三五”各项指标后，在“十四五”期间的战略将探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类适当进入，“比如白酒、预调酒、果味饮料等，同时在体系之内，逐步打造新品类运营能力”。

而此前不久，侯孝海一行刚与潍坊市委书记田庆盈就华润啤酒与景芝酒业相关合作事宜进行过深入交流。5月17日，景芝酒业第一大股东——安丘众人兴酒商贸合伙企业向华润雪花啤酒（中国）有限公司出质了5300万股股权。

种种迹象表明，景芝是华润啤酒酒类多元化目标的第一步，但绝不会是最后一步。

▲华润啤酒首席执行官侯孝海

在此次合作签约仪式上，侯孝海再度提及，“我们决定在‘十四五’期间开始进入酒类多元化的战略，关注选择非啤酒类饮品的发展机会，包括白酒、红酒、黄酒，威士忌等品类，发掘潜在的协同效应”。字里行间，闪现着华润啤酒的“野心”。

或许官宣注资景芝酒业背后，不仅标志着华润啤酒正式入局白酒市场，更意味着从此，华润啤酒踏出成为如“三得利”般世界级酒业巨头的第一步。

事实上，华润啤酒的酒业世界布局，已迈出了重要且成功的一步。

2018年，华润啤酒与世界第二大啤酒酿造集团喜力签订协议，获得喜力啤酒在中国区的全部业务，随后实现了喜力啤酒市场表现的显著提升，对华润啤酒决战高端起到了强有力的赋能与促进。

这是中国酒类企业首次实现对国际一流品牌的并购，对中国酒行业的全球化发展，是一件具有开创意义的事件。而此次华润啤酒合作景芝，其激起的产业涟漪同样影响深远，或将打破产业边界，开拓出产业变革、升级和突破的全新通道。

华润啤酒建造更广阔的酒业布局，应该也是华润啤酒母公司，华润集团喜闻乐见的。

从啤酒、矿泉水、超市，到药店、地产、半导体，有着80多年历史的华润集团，经过多次转型，已成长为一家以实业为核心的多元化控股集团，旗下实体企业约2000家，总资产高达18300亿元。

2月28日，华润集团董事长王祥明做客央视财经频道《经济信息联播》栏目，曾透露华润集团第四次转型的方向，就是打造具有华润特色的国有资本投资公司，“华润要立足香港、依靠内地，面向世界。”

我们可以判断，在华润的酒业资本眼界中，看到了今天的景芝，看到了明天的全国，更看到了未来的世界。

华润不仅“看得到”，而且“看得准”。

2018年，华润集团参与了山西汾酒混改，旗下的华创鑫睿（香港）有限公司以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股，成为山西汾酒第二大股东（持股11.38%）。

汾酒用堪称惊艳的业绩表现，证明了华润的眼光。2018-2020年，汾酒分别实现营收93.82亿元、118.80亿元、139.96亿元，净利润同比增幅为54.01%、28.63%和57.75%。

华润从汾酒的投资中斩获了丰厚的回报。2018年，华润受让山西汾酒每股成本仅为52.04元，而截至今日收盘，山西汾酒的股价已经高达275.8元/股，市值3365亿元，与此前股份受让成本价相比涨幅高达430%。除去过去几年的分红，3年间，华润这笔投资浮盈已经超过330亿元。

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华润的手：智慧与策略

在华润啤酒之前，景芝已有两次合作中止的经历。

2018年10月15日，今世缘发布公告，拟与山东景芝酒业股份有限公司实施资本合作，但本次合作最终在2020年12月24日宣告中止。今世缘方面称，双方在业绩和权利义务等方面未能完全达成一致。

在此之后，ST亚星发公告称与景芝酒业签署《合作意向协议》，同意上市公司或其下属子公司以现金方式取得景芝酒业白酒业务的经营性资产。交易完成后，上市公司将取得景芝酒业白酒业务资产的控制权。

但是在收到交易所问询函后，ST亚星很快就中止了这次合作，给出的理由是未能就合作范围达成一致。

可想而知，景芝作为鲁酒龙头和当地的重要企业，企业规模大、社会影响大，资方想要顺利进入和“消化”吸收，绝非易事。

但华润雪花还是以超乎寻常的耐心和智慧，完成了目标。

和常规“先资本后业务”的整合路径不同，华润啤酒一开始和景芝的合作，只限于业务层面，“致力于实现渠道网络和品牌营销的双赋能”，资本层面的合作则是建立在业务融合进展顺利的基础之上。

智慧与策划之背后，或许也在印证华润啤酒入主景芝，并非简单的资本结合，而是在高端化发展取得显著成效基础上的最优选择。

侯孝海表示，在过去相当长的时间内，华润啤酒陆续建立了全国性的网络，有较强的品牌运作、销售管理与队伍执行能力；雪花啤酒的团队拥有对快消品更多的理解，有更多的竞争文化和市场性思维；华润啤酒还在全国有近600万个终端的覆盖和发展，“我们需要进一步发挥这些能力，希望在此基础上步入多元化的成长道路，不断为高端化发展赋能”。

毫无疑问，白酒业务是高端化赋能的优质载体。这也可以解释，在景芝之前，华润啤酒意欲参与竞夺ST舍得控股股东四川沱牌舍得集团有限公司70%的股权的作为。

侯孝海强调，对于多元化战略管理，华润啤酒秉承三个原则：

第一，必须要能够实现与华润啤酒双赋能的酒类和品牌。所谓双赋能，就是能够对华润啤酒的渠道和网络有额外的赋能价值，用更多的产品创造更多的增值空间、价值实现以及渠道服务能力，甚至是渠道掌控能力。

第二，通过华润啤酒的渠道网络与管理能力，又能对方的产品和品牌产生较快的扩张与扩展，进而实现这个品牌及品类的快速增长。

华润啤酒将聚焦于酒类产业，因为酒类市场相对成熟，拥有较好的机遇及历史文化，未来也将是一条较好的赛道。

第三，进入新的赛道之后，华润啤酒将依然以啤酒为主业，以进入的品类为另外一个产业进行试点探索，通过不断成长发展，逐步培养成为华润啤酒的重要一部分。

不仅“看得到”，而且“做得到”，这或是华润开启酒业资本大局的一张强大王牌。

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景芝，命运转折

鲁酒割据之势已久。

数据显示，山东省拥有500多家酒企，其中规模以上白酒企业130多家，地产酒品牌数不胜数。

在山东，全省化的品牌仅有景芝、扳倒井和花冠等有限的几家，剩下的各地级市甚至各县品牌割据各地级市，“每个地级市都有一两家白酒企业，每年能卖几个亿，但每个酒企的市场也只集中在省内某几个县市”。

这种格局在很大程度上限制了鲁酒品牌的扩张发展。

ST亚星曾披露景芝酒业的财务数据，截至2020年其总资产为26.87亿元，净资产6.17亿元。2020年营收11.25亿元，净利润7500万元。

▲景芝酒业党委书记、董事长刘全平

但单看品牌底蕴，抑或是行业贡献，景芝其实并不逊色。

景芝酒业位于“山东三大古镇”之一的景芝镇，1948年组建中国最早的国营白酒企业以来，无论产能规模、品牌建设、管理提升、技术创新、文化建设等方面都有长足的发展，积累了基本的基础优势：

一是发明创造了独特的芝麻香型白酒，是对中国酒业的卓越贡献；

二是过硬的品质保障能力，先后荣获山东省省长质量奖、全国质量奖、传统酿造技艺被公布为第五期国家的非物质文化遗产和第四批工业遗产；

三是形成了原酒产能2万吨，商品酒产能6万吨，储酒能力10万吨的产能规模保障能力。

芝麻香更是景芝手中一个足以影响白酒未来的强力武器。

自上世纪50年代，景芝开始深入探索研究自身的芝麻香“基因”，最终成功首创中国芝麻香，该品类既代表了景芝独特的人文地理、生态环境和酿造技艺，也高度吻合现代消费人群对白酒品质风味的高层次、舒适化需求，市场空间和可塑性优势极强。与华润啤酒合作之后，芝麻香很可能成为景芝快速突破，拓展全国的突破点。

景芝酒业党委书记、董事长刘全平认为，华润啤酒作为中国啤酒行业龙头企业，在管理、品牌、渠道、团队等方面都有着显著的优势，将助力景芝从区域性龙头白酒公司向全国一流白酒公司的方向发展，为引领鲁酒振兴做出新贡献。

侯孝海也表示，合作达成之后，华润啤酒将推动景芝酒业和全国性战略布局，快速提升品质、品牌影响力和市场占据，助力景芝白酒成为一个强有力的平台，并进一步增强白酒主业板块的盈利。

兜兜转转，景芝终于觅得“良配”，转变的或将不只是景芝的命运，鲁酒的全新局面也已可期。