资本之问：2021，“洪峰”已至

2020年1月，《产业结构调整指导目录（2019年本）》正式施行。

在新目录中，白酒生产线从“限制性”行业中被去除，整个白酒市场环境变得更加宽松。受此利好，资本纷纷青睐白酒产业，以期分享白酒产能优化调整释放出的红利。

白酒股就在这样的开局下，一路走高。

这一年，茅台市值首度突破2万亿，超越工商银行，成为A股市值第一；五粮液也凭借万亿市值跻身深交所第一，A股市场正式迎来“两瓶酒”时代。

这一年，白酒指数年度累计涨幅达138.88%。

资本搅动白酒板块、股价屡攀新高，只是“白酒热”的一个缩影。这一年，更多金融资本大佬躬身入局，真金白银加码白酒，分享红利。

正如往年频繁上演的“并购戏码”，2020年金融资本和产业资本亦暗流涌动，代表着潮水的方向，助推白酒行业进入下一个十年。

所有现象皆有因果，2020年资本布局之路，或许藏着2021年白酒行业发展序章。

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资本之年

近年来，白酒并购潮的话题，几乎每年都在重启。

2005年，白酒行业蓬勃发展，为防止产能过剩、恶性竞争，白酒生产许可证办理一度被叫停，以严控酒厂数量。

彼时，酒企为了扩充产能和规模，迅速发展壮大，掀起以三、四线酒厂为主要标的的产业并购潮。湖南金六福酒业在山东、江西等地的收购，被视为典型代表。

5年之后，白酒行业繁荣吸引业外资本进入，第二轮并购潮兴起。不仅有维维股份、联想集团等业外资本参与白酒并购，高盛、上海浦创、中信国际等风投资也纷纷布局白酒行业，并向杜康、口子酒业等地方龙头企业注资，以期分得白酒超额收益的一杯羹。

前瞻产业研究院曾预测，到2023年，白酒行业市场规模将达到7874亿元。另有业内人士称，经历了几轮并购潮，白酒行业开始呈现出集中化趋势，行业整合也在加速。

资本为什么偏爱白酒？云酒·中国酒业品牌研究院高级研究院、中原基金执行合伙人晋育峰接受媒体采访时曾表示，白酒企业盈利能力相对较强、现金流表现较好、相对抗周期等特点，是资本争相布局白酒行业的主要原因。

那么，2020是白酒行业的资本之年吗？

早在1月，白酒行业第一起并购就悄然而至——贵州国台酒业入主贵州海航怀酒酒业。从此，国台坐拥国台酒业、国台酒庄、国台怀酒“三驾马车”，蓄力上市。

2020年倒数第二天，古井贡酒发布公告称，以自有资金2亿元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权。

而2021年开年，产业资本触角延伸，在酱酒热蜂拥而至的当下，抵达贵州。

注册资本达50亿元的贵州酱酒集团，发展格局远超业内人士对产能并购与整合的预期。它规划“造一座城”——聚焦中高端消费，承载中高端商贸，打造新型消费特区的“永乐酒世界概念城市”。

不止产业资本，业外资本也开始加速布局，白酒成为年度投资主题。

8月4日，江苏综艺集团拟以现金方式收购枝江酒业71%的控股权，加码白酒酿造领域。并由贵州醇酒业董事长、总经理朱伟兼任枝江酒业董事长、总经理。综艺集团收购后贵州醇酒业的强劲复苏势头，令业界对枝江品牌的回归更加期待。

12月7日晚间，大豪科技重组预案正式出炉。借由此次交易，二锅头酒企业红星股份或将实现曲线上市，成为A股第20家上市酒企，大豪科技也将跻身“白酒+食品饮料”的消费概念股。

12月15日，上海贵州股份有限公司（简称“ST岩石”）发布公告，拟以8600万元现金购买贵酒发展持有的江西章贡酒业25%股权。不到半个月，ST岩石再度发布公告，贵酒发展拟将高酱酒业52%股权无偿赠与ST岩石。

2020年三度跨界饮酒，复星系的“白酒信仰”从未遮掩。5月27日，复星旗下豫园股份斥资18.37亿元，收购金徽酒近30%股份。股权转让完毕，金徽酒的控股股东易主，变更为豫园股份，实控人为复星集团创始人、董事长郭广昌。随后豫园股份通过收购要约以7.15亿元增持金徽酒8%的股权。

2020年最后一天，豫园股份以45.3亿元拍卖竞得舍得酒业70%的股份，郭广昌成为公司实际控制人。

显而易见，除了二级市场白酒股深受热捧，在一级市场，资本洪峰已至。产业资本与金融资本对白酒行业的并购整合，正加速进行。

❷

流通资本化，资本新入口？

在白酒行业的下游，流通领域也身处投资“热浪”之中。

2019年1月，华致酒行正式在深交所敲钟上市，成为酒类流通第一股。截至2021年2月5日，市值为92.95亿元，较上市之初几乎翻倍。

2020年9月，品渥食品在创业板上市，公司2020年三季报显示，报告期实现净利润为1.03亿元，同比增长79.01%。

这是酒类流通行业目前仅有的两家上市公司。自此，资本入局酒业又有，酒类流通企业上市潮。

其中，名品世家的收购案，最为一波三折。

2020年12月2日晚间，以自动化业务为主营业务的宝德股份发布公告称，拟以11.2亿元收购名品世家。这场并购存在“蛇吞象”的嫌疑，曾引来深交所的多次问询。

鲜为人知的是，从股权关系来看，宝德股份实则隶属于中植系资本版图。作为“名品世家并购案”的一部分，宝德股份将易主“中植系”，中植系掌门人解直锟将成为其实控人。

在回复深交所问询函中，宝德股份提及，近年来，解直锟及其相关方坚持产融结合，借助资本力量和资深产业团队助推实体产业发展，而酒类流通领域，是解直锟及其相关方着力发展的重点行业之一。

在名品世家投身宝德股份怀抱之前，海银系也曾对名品世家投出橄榄枝。实际上，“海银系”目前已接连并购贵酿酒业、贵酒云电商公司、高酱酒业、章贡酒业等。如果再拿下名品世家，“海银系”将进一步布局产业链上下游，但这一设想尚未实现。

名品世家最终花落谁家尚无定论，资本之所以对酒类流通企业如此关注，与其市场表现密不可分。

近年来，包括华致酒行、1919、歌德盈香等酒类连锁领域优质企业，在获得资本加持后，均在短时间内实现发展提速。年内，百川名品、酒仙网均在冲刺主板上市。天风证券研究表示，酒类流通终端中，超七成烟酒店将走向品牌化、连锁化。

可见，酒业流通行业市场巨大，行业未来竞争及整合仍将加剧，率先获得资本加持的企业，无疑将拥有更多进军头部阵营的可能。

这也给酒类生产与流通格局带来全新想象空间。酒类流通企业抢滩资本市场，或许指明了白酒行业投资的下一个风口。从这个角度上来说，上市数量提升与资本投资加码的“量变”，很大程度上可以引发“质变”，流通领域在白酒行业有望赢得更大的话语权。

❸

VC/PE怎么投资白酒？

利好不断的白酒行业，成为众多资本长远布局的重要方向。

以高瓴资本为例，其最先瞄准的是洋河股份。2014年一季度，高瓴资本快速重仓建仓，3个月内出资11亿元人民币购得2200万股洋河股份，占洋河股份的总股本2.06%。据估计，直到2015年第四季度全部清仓时，高瓴资本已挣得11亿元。

同样的成功还出现在2015年1季度，高瓴资本进入古井贡B。截至2020年1月，高瓴资本持有5年间，共盈利了6.2亿港币，盈利比例在3倍以上。

彼时，白酒板块并不受资本看好，而高瓴资本却在这波逆势投资中获得全胜。

时针再拨回2020年，传统名酒已“一票”难求，投资“新派白酒”品牌，似乎已成为VC/PE机构上车白酒的“捷径”。

6月15日，开山白酒完成1亿元B轮融资，投资领投方为元生资本，高瓴创投和源码资本跟投；9月24日，江小白完成C轮融资，此轮融资由华兴新经济基金领投，正心谷资本、BaillieGifford、招银国际等机构跟投。年内，光良酒业完成战略投资融资，投资方为XVC、野格资本、以太基金。

和二级市场一样，白酒零售平台也获青睐。白酒新零售公司“三两白”在2020年3月至7月间快速完成pre-A、A轮和A+三轮融资；2020年7月，酒水外卖O2O平台“酒小二”获得腾讯战略投资，腾讯投后持股占比为2.5%，五个月后，“酒小二”宣布已完成A轮融资，投资方为腾讯、红杉中国。

企查查不完全统计，目前白酒及相关企业中，获得天使/种子轮融资的有9家，获得Pre-A至A+轮融资的有6家，获得Pre-B至B+轮的有2家，获得C轮融资的有1家。

细数VC/PE青睐的这些新式白酒品牌，从诞生之初，就具备浓厚的互联网基因，热衷对标年轻化。

例如，开山白酒定位新中式白酒，研创出创新的“净香型”白酒，瞄准80、90后正处于口味养成期的消费者；9个月获得近亿元融资的谷小酒则主打聚焦新产品、新社交、新零售三大业务线；江小白是最受顶级资本青睐的品牌，也是新酒饮赛道的佼佼者。

《2020年轻人群酒水消费报告》显示，90后与95后是酒水消费市场中消费占比有所提升的两个群体。其中，白酒在其酒水开销中占到了很大比重，远超果酒、啤酒等品类。

业内人士称，互联网白酒品牌吸引了大批年轻的消费群体，打破了基于不同地域、不同工艺的白酒特殊性溢价的思维，契合风投对新业态模式和行业格局颠覆者的追随逻辑。

元生资本创始合伙人彭志坚也证实了这个观点。他表示，白酒这个万亿级消费赛道目前出现了结构性机遇期，传统品牌老化，营销渠道变迁，给新品牌带来机会。

可以说，VC/PE机构也越来越成为搅动白酒行业的新变量。

❹

资本给酒业带来什么？

投资大潮来袭，白酒热浪翻涌，并不都是成功案例。

天洋对舍得的投资可以追溯到2015年。2015年11月份，天洋控股集团有限公司受让了射洪县人民政府持有的38.78%存量国有股权，并对沱牌舍得进行增资扩股，最终成为沱牌舍得持股70%的控股股东。

在天洋股份地产项目不断亏损的情况下，舍得酒业成为其“救命稻草”，不断给天洋股份输血。2018年到2019年间，天洋控股集团及其关联公司多次因资金紧张、偿还即将到期的贷款等原因，向舍得酒业寻求资金拆解帮助。

后几经周折，2020年末舍得集团股权被拍卖，归复星系麾下。

“不胜酒力”的还有维维股份、中国平安、娃哈哈、海航系等业外资本。部分资本“折戟”的同时，也不乏巨力集团、复星系、国台酒业等渐入佳境的案例。

1999年，天士力控股集团斥资50亿元打造茅台镇第二大酿酒企业。

2020年6月，国台进入上市辅导，顺利稳步推进主板上市进程，成功跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌，有望成为继茅台之后，A股第二大“酱香股”。

可见，不少资本都没能经受“酒”的诱惑，但发展境遇各不相同。

正处于深度调整与长期调整区间的白酒行业，对资本提出了更高要求。2021年初的一波白酒股调整期便是警示之一。

换句话说，无论是白酒行业生产链条的哪一环，经过资本加持，获得了更多业绩增长可能，但这离不开资本对于酒类业务的长远考量和运营能力。

“复星系”的酒业布局就深思熟虑。复星集团此次入主金徽酒，目前并未明确表露直接插手酒企经营的想法，而是想从侧面切入白酒业，主张“快乐消费”。

据豫园股份公告披露，快乐时尚消费主题下，通过投资收购获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。

显然，复星的野心不是“简单接盘”，而是下一盘“大棋”。这意味着资本“饮酒”相较往年更为理性。作为传统产品，白酒本就需要漫长培育期和品牌沉淀。

资本的垂青，也给公众传递出积极的信号：白酒并非夕阳行业，仍有巨大的成长空间。业外资本不同于白酒传统行业的运营模式，或给酒行业发展带来启发。