2020年白酒一季报解读：撑过疫情期后，它们还好吗？

截至4月30日，19家白酒上市公司的2020年一季报发布完毕，只有青青稞酒和金种子酒一季度亏损，其他17家企业均实现盈利。

在疫情影响下的一季度，这已然算是超预期的结果。

也因此，4月28日，白酒概念板块在随大盘指数探底后异军突起，以2.38%的涨幅领涨各大板块。山西汾酒早盘涨停，泸州老窖、五粮液、水井坊和舍得酒业等个股涨幅均超过4%，18只成份股中有16只上涨，占比88.89%，仅顺鑫农业和伊力特两只个股股价出现回落。

但白酒行业依然要“谨慎乐观”，因为在盈利的背后，是现金流的大面积下滑。

现金流是反映企业实际盈利状况的最真实指标，充足的现金流意味着公司经营的稳定和可持续性，意味着公司负债压力小，抗风险能力强。而2020年一季度，除了茅台和古井现金流呈正增长之外，其余17家企业均出现暴跌。

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现金流暴露的“生死考验”

2020年一季度，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为23.03亿元，同比增长93.67%。茅台在年报中表示，该指标增加“主要是存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少”所致。

古井贡酒经营活动产生的现金流量净额为16.33亿元，同比增长61.54%，“主要原因为销售回款增加所致。”

茅台和古井现金流净额与增幅双双为正外，只有汾酒和水井坊在现金流大幅度下滑的同时保住了现金流。

山西汾酒一季度经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比下跌94.93%；水井坊一季度现金流量净额为8122.50万元，同比降低67.03%。

而其余15家酒类上市公司现金流净额通通告负，跌幅均超100%——其中五粮液下跌115.16%、洋河下跌367.45%、顺鑫农业下跌462.80%、泸州老窖下跌156.38%。

口子窖的现金流净额已不是首次下跌。2019年一季度，口子窖现金流量净额就已下滑166.55%，到2020年一季度，现金流量净额为-2.95亿元，再度大跌554.92%。

今世缘、老白干、舍得、酒鬼酒、青青稞酒、迎驾贡酒、金种子酒等7家企业，现金流净额已在连续多个一季度报告期告负。

其中，今世缘、老白干、舍得、青青稞酒在2019年一季度出现负值，分别为-5400万元、-5816万元、-1094万元、-575万元。金种子、酒鬼酒、迎驾贡酒则分别从2016、2017以及2018年一季度出现负值。

可以看出，即便没有疫情，部分区域中小企业已面临可持续发展危机，而在疫情催化下，即便是龙头企业也处境艰难。

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一季度已“探底”？

此前，云酒头条（微信号：云酒头条）发布《一季报中的白酒，很难，但是盈利了》（点击标题可跳转阅读），以迎驾贡酒、老白干、水井坊、酒鬼酒四家企业的一季度报告为依据，预测“白酒市场后续形势仍有很大悬念”。

如今，19家白酒上市公司一季报出尽，从预收账款表现来看，这一推测依然成立。

大部分上市公司从2020年1月1日执行新收入准则，预收账款被列入合同负债和其他流动负债等项目列示，因此无法直观看出这些企业的预收账款变动情况。但仍有部分企业单独标示，可供参考。

泸州老窖在一季报中指出，“本期因受新冠肺炎疫情影响，合同负债及其他流动负债下降”，其合同负债期末余额较期初余额减少13.60亿元，减幅68.46%；其他流动负债期末余额较期初余额减少1.75亿元，减幅67.62%。

今世缘“主要是季节性因素导致预收款项减少”，造成合同负债下降77.62%；水井坊“主要系春节前收到的预收款比较多，本期期末余额减少”，合同负债下降91.80%；老白干则是因“本报告期春节较早，大量一季度营收回款体现在上一季度”，合同负债下滑61.94%。

口子窖因“部分期初预收的货款本期已销售发货”，预收款项减少43.25%；金徽酒预收账款减少40.79%，在一季报中声明一是受“新冠疫情”影响，本期预收销售款较上年同期大幅减少；二是2020年农历春节为公历时间2020年1月25日，公司春节订货活动集中于2019年11月、12月，2019年末预收账款金额较大，本期收到销货款相对较少。

也有好消息。伊力特在其一季报透露，4月当月销售出现反弹迹象，实现营业收入2.1亿元，同比增长102.7%，2020年1-4月公司实现营业收入3.63亿元，计划1-6月份实现营业收入7.8亿元，收入的降幅将进一步收窄。

综合来看，进入二季度之后，白酒行业形势仍不容松懈。

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其他行业什么水平？

4月24日，证券时报·数据宝发布统计数据，2020年一季度，1851家公司净利润合计仅786.18亿元（预告以中值来计算），同比下滑31.32%，同比增幅创下历史最差表现，其中76%的公司表示，业绩变动与新冠肺炎疫情影响有关。

4月30日，证券时报更新统计数据，已披露一季报的3198家公司合计实现营业收入8.05万亿元，合计实现净利润7232.45亿元，分别同比下降8.18%、18.45%。

数据有所改观，主要是因为，作为“抗疫”主力的医药板块业绩，尤其是服务于疫情防控的医疗器械、新冠肺炎检测类产品一季度业绩纷纷大幅增长，同时必选消费品、游戏、在线办公等“宅经济”领域也受益于疫情，业绩表现超预期。

2020年一季度，19家白酒上市公司合计实现营业收入769.05亿，合计实现净利润303.23亿。而在2019年一季度，上述数据分别为营业收入760.78亿，净利润276.82，同比分别同比增长0.01%、9.54%。总体依然呈现正增长，领跑其他板块。