营收净利双增、费用率再降，“一升一降”之间，迎驾转型成功了吗？

8月24日，迎驾贡酒发布2018年半年报。报告显示，迎驾贡酒上半年营收17.33亿元，净利润3.82亿元，较上年同期同比分别增长10.81%和15.96%，其中迎驾贡酒业销售有限公司营收16.2亿元，净利润2.7亿元。

营收、净利润增幅双双实现两位数增长，也预示着迎驾贡酒重回良性增长的利好局面基本稳定。

在上市前后的几个财年，迎驾贡酒一直保持着“营收止步不前，净利润一年一个台阶”的节奏。但从2017年上半年，迎驾贡酒净利润开始出现微弱的负增长，致2017年全年净利润下降2.40%。净利润迎来近4年首降，市场上开始出现“迎驾贡酒面临转型压力”的声音。

2018年一季度，迎驾贡酒实现营业收入11.3亿元，同比增长11.87%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长12.46%。经过多年的品牌战略升级与营销模式变革，迎驾贡酒增长重归“稳定”，而综合上半年来看，迎驾贡酒整体体现出“一升一降”的发展思路。

“一升”即产品结构提升。

自2015年推出生态洞藏系列以来，生态洞藏+迎驾之星的产品矩阵逐步打开次高端市场，结构不断改善。东方证券调研报告显示，洞藏系列自上市以来保持高增长，2015-2017年，收入从3千万提升至约3亿，2016年和2017年增速高达270.15%、150%，占比迅速提升，目前已成为公司主要增长来源；迎驾之星规模约10亿元，整体每年保持个位数增长，主要增长由金星驱动，预计未来仍将稳定贡献收入；百年迎驾、迎驾古坊、迎驾糟坊和低端酒均出现不同程度下滑，收入占比从50%下降至40%，预计未来占比将进一步下滑。

同时，2016年来，迎驾贡酒提价频繁，2018年提价两次，单次提价幅度5%-10%，洞藏系列累计提价15-35元/瓶不等，迎驾之星累计提价20-30元/瓶不等。

东方证券分析认为，对比古井，17年古8及以上产品占比超20%，2018年有望达到25%-30%，目前洞藏占比远未触及天花板，结构加速升级有利于迎驾收入、利润增速环比持续提升。

“一降”即费用率降低，市场管理继续强化。

报告显示，2018年上半年，迎驾贡酒销售费用增长14.43%，费用率降至12.61%。这是继2013年来，迎驾贡酒费用率连续6年下降。据东方证券分析，民营体制下，迎驾贡酒对于费用管控较为严格，销售费用率比古井贡酒和金种子低近20%，2013年-2017年，公司销售费用率从18.02%下降至12.95%。

东方证券分析认为，由于加速推广洞藏系列、积极开拓省外市场，短期来看，迎驾贡酒广告宣传费和职工薪酬上升可能带动费用支出增加，但费用率预计仍在合理范围内。而从长期来看，待到洞藏品牌塑造和省外市场建设基本完成后，公司广告、渠道、人员等费用均有望缩减，且随着收入规模不断扩大，销售费用有望进一步被摊薄，销售费用率可维持平稳或小幅下降。