拆解上半年业绩“增速三位数”俱乐部｜中报的秘密①

8月29日，19家上市白酒企业2021年度半年报出尽。

除了皇台酒业和金种子酒以外，其余上市白酒企业营收和净利润均保持增长，更显著的区别在于增速的分化。

其中，营收增速最快的为酒鬼酒，同比增长137.31%；净利润增速最高的是舍得，同比增长347.94%。

如果将营收增速和净利润增速两项指标整体比较，舍得酒业、水井坊和酒鬼酒的业绩增速指标最为显著，均实现三位数增长。

三家企业相似的业绩表现下，有何发展的个性与共性？

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“增速三位数”俱乐部

如果从营收规模看，舍得酒业、水井坊与酒鬼酒仍与第一梯队有着明显差距，但不能忽视的是，三者的营收与净利润增速远超其他企业。

酒鬼酒上半年实现营收17.14亿元，同比增长137.31%；净利润5.1亿元，同比增长176.55%，营收增速在所有上市白酒企业中排名第一。

按此前定下的短期30亿、中期50亿目标来看，酒鬼酒“十四五”目标有望提前实现。公告显示，公司上半年内参系列实现营收5.20亿元，同比增长86.13%；酒鬼系列实现营收9.80亿元，同比增长170.51%，两大系列贡献了酒鬼酒总营收的87.51%。

毛利率的提升是各档产品营收提升的直接原因。报告期内，酒鬼酒整体销售毛利率80.31%，同比增长0.11个百分点，内参系列毛利率92.58%，增长0.06个百分点，酒鬼酒系列毛利率微降0.08个百分点。

从现金流看，酒鬼酒经营状况持续向好。2021年上半年，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额为6.79亿元，同比提升191.01%。截止6月30日，酒鬼酒经销商数量达到1055家，比年初增加292家。

舍得酒业上半年实现营收23.91亿元，同比增长133.09%；净利润7.35亿元，同比增长347.94%。经营活动产生的现金流量净额为8.72亿元，同比增长1518.37%。净利润增速排名第一。

营收翻倍、利润翻三倍、现金流翻15倍，在复星入主舍得后，舍得的涨势可谓之“猛”。

对此，舍得方面表示，营业收入增长主要是由于上年同期受疫情影响，经营业绩基数较低，本期销售业务增长所致。另外，现金流变动的主要原因是由于本期酒类业务销售回款增加所致。

水井坊上半年实现营收18.37亿元，同比增长128.44%；净利润3.77亿元，同比增长266.01%。

三者在资本市场的表现也可圈可点。据国海证券统计，从2月到7月之间，受益于一季报开门红或个股自身发展逻辑正反馈带来的催化，目前酒鬼酒获得超30%的收益，其中舍得酒业目前获得超170%收益、水井坊获得超50%收益。

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资本如何赋能？

不难发现，业绩增速三强背后，资本支持是一大共性。

水井坊是业内较早引入资本参与运营的企业。2009年3月，帝亚吉欧就以1.4亿取得盈盛投资控股持有全兴集团4%的股权，经过十余年时间6次收购与增持，帝亚吉欧成为水井坊最大的股东和实际控制人。

酒鬼酒曾经历过4任控股股东的更迭。2015年，中粮集团成为酒鬼酒实际控制人。此后，酒鬼酒不断刷新历史最好业绩，并在近来年实现业绩与市值的双增。

2020年的最后一天，四川沱牌舍得集团有限公司的70%股权进行公开拍卖，复星集团通过旗下子公司豫园股份，以45.3亿元的成交额成功接盘，获得舍得酒业实际控制权。在复星入主后，舍得酒业也进入了高增长轨道。

无论是由国企赋能的酒鬼酒，还是外企资本加持的水井坊，抑或民企投资的舍得，三者上升速度均不容小觑。

资本的良性影响也体现在三者发展的各个方面。

以酒鬼酒为例，公司长期以来的文化积淀，内参产品力和品质实力，中粮在人财物资源渠道方面的赋能，构成了酒鬼酒高质量发展的“铁三角”。

从半年报看，上述三点不仅没有削弱，反而在逐步强化，资本带来的积极影响也将越发显现，酒鬼酒的天花板也随之抬升。

一方面，中粮集团极其重视酒业发展，积极推动中粮酒业混改，强大的国企背景为酒鬼酒提供背书，增强了经销商信心；另一方面，在管理层面上，酒鬼酒也在不断优化，通过人事调动匹配酒鬼酒未来发展，为其增长赋能。

在复星入主舍得酒业不到一年的时间里，先是快速解决“遗留问题”，让经营回归正轨；随后助推舍得进一步确立老酒战略与双品牌战略，建立新型厂商关系。与此同时，复星的入主也为舍得酒业提供了强大背书，极大提振了经销商与市场的信心。

不难发现，从共性上看，上述资本的加入都不同程度提振了市场信心，但在具体支持措施上，做法也各有不同。

酒鬼酒重在管理层级调整；复星则将舍得的发展纳入消费版图的整体规划，有望以生态圈赋能舍得；帝亚吉欧为水井坊带来的最大变化是确立高端化发展路线，从市场潜力和品牌发展维度看，这是一条需要长线支持和投入的道路。

❸

从量变到质变

在资本从外部赋能的同时，厘清“增速三位数”俱乐部内在的成长性同样重要。

无论是香型还是发展历史，酒鬼酒的辨识度在于“特立独行”。

作为“湘西名片”，酒鬼酒独特的包装艺术，特有的少数民族文化与神秘的地域文化，造就了其文化名酒的底蕴。从香型看，酒鬼酒创造性地结合浓、清、酱三香，推动馥郁香型成为第十一大国标香型。在此期间，酒鬼酒坚持16年进行香型培育，馥郁香市场认可度不断提升，省外扩张提速。这正是酒鬼酒在长期发展积累下，所达到的质变。

从舍得的发展历程中看，也有“长期性”所带来的质变。

上世纪90年代至本世纪初是沱牌的时代。“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”的广告语广为人知。从2001年至2012年，公司推出“舍得”和“陶醉”两大新品进军中高端市场，2010年实行“舍得+沱牌”双品牌战略，营收增速加快。

如今，在坚持双品牌战略之外，舍得12万吨老酒恰逢其时，入局千亿老酒赛道。作为首家将老酒定位为战略的白酒企业，舍得有望逐步提升公司品牌价值和渠道优势。

对于舍得，复星曾表示“只做长期的投资者，绝不做短期的投机者。要加大复星舍得文化深度融合，相互赋能，充分利用复星全球化优势，整合各方资源，力争早日让舍得产品和舍得文化走向国际化。”

在自身良好基本面与复星的长期赋能之下，舍得正在打开更大的上行空间。

与前两者类似，水井坊自诞生之初即具备高端基因，在帝亚吉欧的加持下，这种定位不断深化。

尽管出身名酒“全兴”，坐拥“天下第一坊”标签，水井坊仍坚持高举高打投入销售费用。半年报显示，报告期内，水井坊共投入销售费用5.83亿元，品牌形象得以不断提升。

国盛证券分析，水井坊在市场、渠道与产品等方面也颇具看点。市场战略上，水井坊从过去的“5+5+5”进一步聚焦到八大核心市场；渠道模式上，公司成立了高端产品销售公司，以体外销售公司的形式激发经销商主观能动性，推动典藏及以上产品的运作；产品战略上，典藏还将升级上市，主力产品向上升级可期。

由此可见，回溯“业绩三位数增长”俱乐部的成员，都具备良好的基本面，在自身发展规划与资本赋能下，实现从“量变”到质变的升级。而他们也指向了行业发展的共性——长期主义才是在白酒行业取胜的关键。