毛利率实现逆转，牛栏山65亿营收之外更大看点是？

8月25日，顺鑫农业发布2021年半年度报告。报告期内公司实现营收91.91亿元，同比下降3.46%；净利润4.76亿元，同比下降13.27%。其中白酒业务实现收入65.36亿元，同比去年增加1.09%。

从收入占比和规模来看，白酒产业依然是公司主要业务板块，收入占比从去年同期的67.92%提高至71.11%。

整体业务营收下滑的情况下，顺鑫农业白酒产业依然实现正增长，白酒主营品牌牛栏山在市场上的坚挺。此外，备受关注的毛利率，终于止住下降趋势，实现了2.6%的正增长。

行业资深人士认为，牛栏山正走在“破局”的道路上。

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毛利率全面回升

财报显示，报告期内，公司高档酒实现营收7.96亿元，同比下降1.96%；中档酒实现营收7.65亿元，同比下降17.42%；低档酒实现营收49.76亿元，同比增长5.24%。尽管只有低档酒有所增长，但在毛利率方面，却实现了全面逆转，分别上升了0.17%、2.42%与0.01%。

此前，牛栏山毛利率曾连续四年出现下滑。在业内人士看来，牛栏山毛利率的下滑与疫情导致酒类消费场景封闭而销售遇阻、布局市场的持续性投入较大以及原材料上涨等客观因素有关。同时，牛栏山在光瓶酒市场不再是“一家独大”，点状竞争对手增多，市场空间受到一定挤占。

如此形势下，牛栏山能够在2021年上半年实现毛利率的逆转，可以说是为其当下的发展注入了一针“强心剂”。

数据显示，公司中档酒的毛利率提升幅度最大。按其分类，10-50元区间内为中档酒，代表产品为珍品。顺鑫农业在报告中表示，珍品陈酿系列为牛栏山近两年重点培育新品，在北京、长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆盖该产品，截至目前还处于产品导入期，营收增速符合公司预期。

也就是说，未来随着市场布局的进一步深化，珍品系列将释放更大的能量。

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71%的未来

国盛证券在最近的研报中表示，仅考虑白酒业务盈利，顺鑫农业对应目前股价的市盈率为30/26/22x，维持“买入”评级。牛栏山作为光瓶酒行业龙头，有望未来以高品质与高性价比提升市占率，引领民酒不断向前发展。

同样地，国开证券也表达了对顺鑫农业白酒板块的认可，表示牛栏山发展策略稳定明晰，低端酒龙头地位不断强化，未来在深度全国化的战略下，产品结构有望快速上攻，并给出了维持“买入”评级。

这说明，占比已增至71%的白酒业务是资本市场对顺鑫农业看好的主要原因。

此前，有投资者向顺鑫农业建议，将公司简称改为二锅头或牛栏山，以充分突出白酒主业。虽然顺鑫农业做出了“尚不具备更名条件”的回复，但是白酒板块早已成为拉动其增长的主要引擎。

基于此，顺鑫农业强调，白酒业务板块将按照公司战略规划与工作部署，将持续推进以下三项工作。

首先，通过产品结构升级、营销组织优化、终端建设优化、营销管理细化等举措深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区；其次，持续深入打造“1+4+N”样板市场群，在“1+4”的基础上，培育10个以上的外阜重点市场，打造一体多翼的样板市场群；再次，加快布局线上线下融合的数字化营销，不断探索数字化营销路径，布局线上线下的一体化营销。

在国信证券看来，牛栏山2021年的整体利润改善值得看好，白酒利润有望大幅增长。

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转型升级的“阵痛”

值得注意的是，顺鑫农业在半年报中并未强调其高端化战略，对新上市的高端产品魁盛号·樽玺的市场表现也未有表述。数据也显示，高档酒的营收有所下降。

但对于牛栏山“上攻高端”的战略，长城证券却在新品战略发布后，给出了维持“增持”的评级。研报认为，魁盛号·樽玺的面市，是牛栏山“后百亿”继续深耕市场的新动能，也是二锅头品类破局的新动能。

这或许当下正是牛栏山高端破局道路上的“阵痛”阶段。

近年来，牛栏山一直在尝试高端路线但未见明显增幅。行业观察人士认为，一方面是牛栏山低端产品占比较大，成为其产品升级的枷锁，另一方面则是没有启用新品牌来推广中高端产品。

低端酒与高端酒在内核上是不同的，前者属于快消品，后者则讲究文化、内涵与历史传承。因此，低端酒“王者”牛栏山必须冲破桎梏，找到更加适合的路径。

5月31日上市的魁盛号·樽玺，打开了牛栏山“上攻高端”的窗口。

从定位上来说，魁盛号·樽玺喊出了“京味好酒新高度”的口号，以及打造二锅头品类新标杆的目标；从品牌上说，“魁盛号”是封藏于档案馆的老号烧锅，可以看作全新的品牌名称。而且，魁盛号的京味儿文化、“良器+好酒”以及300年历史传承，也可称得上是高端酒的基因。

可以预见，走过“阵痛”之后的牛栏山，将迎来更好的未来。